中國(guó)化學(xué):新型煤化工加速發(fā)展公司即將進(jìn)入爆發(fā)期
發(fā)布時(shí)間：2013-08-14 新聞來(lái)源：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司
今年上半年新型煤化工行業(yè)加快發(fā)展步伐,一批項(xiàng)目獲得了發(fā)改委的“路條”,國(guó)家也將進(jìn)一步提高對(duì)新型煤化工的支持力度。我們認(rèn)為新型煤化工將迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期,公司作為新型煤化工行業(yè)最大的收益者之一,未來(lái)幾年有望獲得訂單、業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。我們給予2014年15倍市盈率,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)到15.00元。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2013年上半年公司凈利增長(zhǎng)17%。中國(guó)化學(xué)(8.76,-0.030,-0.34%)2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278.0億元,同比增長(zhǎng)17%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)15.8億元,同比增長(zhǎng)17%;扣非后凈利潤(rùn)15.8億元,同比增長(zhǎng)17%。公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增長(zhǎng)、盈利大幅提升主要是由于公司在手訂單的大幅增長(zhǎng)。
公司新簽訂單406億。2013年上半年公司新簽合同額405.8億元,較上年同期減少27.1%。如扣除迪拜安居工程項(xiàng)目合同的影響,公司上半年新簽合同總額和境外新簽合同額較去年同期分別增長(zhǎng)9.6%和18.2%。我們預(yù)計(jì)公司在手訂單約為1,200億左右。
公司毛利率基本穩(wěn)定。2013年上半年公司綜合毛利率達(dá)到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察設(shè)計(jì)服務(wù)板塊毛利略有下降,我們認(rèn)為隨著煤化工項(xiàng)目加快步伐,這一狀況將在今年下半年獲得改觀。
新型煤化工行業(yè)仍將高速發(fā)展。今年上半年,煤化工行業(yè)的集約化、區(qū)域化發(fā)展加快了步伐,新型煤化工項(xiàng)目審批有了重大進(jìn)展,3月以來(lái),十余個(gè)大型新型煤化工項(xiàng)目獲國(guó)家發(fā)改委“路條”,6月底,國(guó)務(wù)院調(diào)整了能源替代戰(zhàn)略規(guī)劃,提出在2017年前加大煤制天然氣、煤制油和煤制烯烴項(xiàng)目的示范與建設(shè)力度。我們認(rèn)為新型煤化工的訂單將在明年開(kāi)始兌現(xiàn)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
重要人才的流失;技術(shù)開(kāi)發(fā)停滯;煤化工行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
估值
考慮到公司在手訂單情況以及煤化工設(shè)計(jì)、總承包的壟斷性優(yōu)勢(shì),我們預(yù)測(cè)2012-2015年三年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到27%,目標(biāo)價(jià)由11.00元上調(diào)到15.00元,相當(dāng)于15倍2014年預(yù)期市盈率,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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