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回購利好并未能阻止廣匯能源股價的進一步下滑，7月29日，廣匯能源復牌后大跌6.86%，整個7月，該股的跌幅已經(jīng)高達35%，成為兩市月度跌幅最大的股票之一。

截至7月29日，廣匯能源的融資余額為37.66億元，巨額的融資盤成為股價的“定時炸彈”，業(yè)內(nèi)人士表示，一旦公司的回購刺激方案不生效，一些在爆倉邊緣的融資盤將會割肉出局，從而造成“多殺多”的局面。而據(jù)了解，目前包括華商等重倉該股的基金已紛紛選擇離場。

廣匯能源一直以來都是基金的“寵兒”，曾經(jīng)還是王亞偉的頭號重倉股。業(yè)內(nèi)人士稱，基金等機構(gòu)的出逃，很大的原因是公司煤化工項目利潤的不確定性。據(jù)廣匯能源透露，煤化工項目8月復產(chǎn)后，公司爭取四季度實現(xiàn)利潤2億元以上，這遠遜于大部分機構(gòu)的預期，更有機構(gòu)人士表示，由于煤制油等故事現(xiàn)在還說不清楚，擔心廣匯能源會成為今年的“黑天鵝”。

回收理財資金回購股份 難阻股價下跌

盡管在大跌后廣匯能源努力去維護其股價的穩(wěn)定，但洶涌的拋盤并沒有因此而停息。

7月26日晚間，廣匯能源在停牌一周后發(fā)布公告稱，公司計劃以自有資金6億元，通過上交所集中競價交易方式回購不超過6000萬股，占公司總股本約1.14%�；刭徠谙拮怨蓶|大會審議通過回購股份方案之日起3個月內(nèi)。

根據(jù)公司預期經(jīng)營業(yè)績情況和證券價格走勢，廣匯能源確定本次回購社會公眾股的價格上限為不超過11元/股，即以每股11元或更低的價格回購公司股票。

這是廣匯能源在7月股價暴跌三成的情況下，緊急拋出的“護盤”方案，以此向市場傳達出公司對未來發(fā)展的信心，穩(wěn)定投資者的投資預期。

然而，對于這個方案，市場并不領(lǐng)情。7月29日，廣匯能源復牌，早盤該股略作反抽后，拋盤隨即蜂擁而至，截至收盤，廣匯能源報8.42元，大跌6.86%，成交達11億元，創(chuàng)下了近3個多月的成交天量。至此，廣匯能源7月份的跌幅已經(jīng)高達35%。

一位長期跟蹤廣匯能源的行業(yè)分析師告訴網(wǎng)易財經(jīng)，公布回購方案后仍繼續(xù)大跌，除了公司煤化工項目利潤的不確定性因素外，回購的資金太少是直接的原因，“對于廣匯能源四五百億市值的公司來說，6個億的回購資金明顯不及預期。”

事實上，市場對公司在這個股價進行回購也有很多疑慮。一般情況下，上市公司回購股份的原因包括：長期下跌導致股價被過分低估；現(xiàn)金充裕的情況下回購股份，以推高每股收益，降低市盈率，增加實際控制人的控制力度。而回購通常都是在低市凈率的環(huán)境下進行。

一位職業(yè)投資人表示，一家上市公司在市凈率大于5倍的時候拿出6個億回購，這個動機本身就值得懷疑，“畢竟不是一家輕資產(chǎn)的公司，這樣多搞幾次，手頭上的現(xiàn)金就沒了。”

事實上，廣匯能源對現(xiàn)金的管理也讓人捉摸不透。公司的現(xiàn)金流并不充裕，截至今年一季度末，公司的貨幣資金為19.47億元，但公司及其子公司借款合計90.95億元，其中短期借款達25.78億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為21.57億元。

即便如此，廣匯能源依然能騰挪出資金來進行投資理財。7月10日，公司曾公告稱，計劃利用公司或下屬子公司自有閑置資金進行委托理財和委托貸款業(yè)務，單筆購買理財產(chǎn)品和委托貸款金額或任意時點累計金額不超過15億元。

在豪擲15億元進行理財后，廣匯能源本次的回購資金主要來自哪里？對此，公司董事會秘書倪娟在回復網(wǎng)易財經(jīng)的郵件中表示， 資金來源包括可收回部分委托理財資金，另外公司擬與部分企業(yè)集團以合作方式進行新項目合作，由此原定計劃中由公司單獨投資的項目部分會因為合作方進入而節(jié)約投資，富余部分資金均可用于公司回購使用。

由此看來，廣匯能源對閑置資金的利用幾乎達到了極致。一位私募人士表示，這兩年廣匯上了很多項目，資本消耗大，煤化工等項目后續(xù)還需資金投入，而公司的現(xiàn)金流并不理想，潛在的財務風險不能忽視。

融資盤仍存爆倉風險 基金高位拋售

事實上，在廣匯能源公布了回購方案后，關(guān)于其背后的動機一度引發(fā)了市場人士的熱議，一些人士認為，此舉是為了解除大股東自身質(zhì)押融資的風險，而少量的回購也不會對大股東形成實質(zhì)性損傷，還可以掩護幕后運作資金撤退。

根據(jù)廣匯能源7月26日晚間的澄清公告，廣匯集團目前已累計質(zhì)押其持有公司有限售條件的10.84億股股權(quán)，占公司總股本的20.63%，占控股股東廣匯集團擁有股份總額的46.92%。公司認為，目前公司股價遠未涉及各類質(zhì)押警戒線，不存在任何質(zhì)押風險。

但是，質(zhì)押股份融資的模式過分依賴公司的股價表現(xiàn)，當股價跌至股權(quán)質(zhì)押貸款最高評估價下方時，質(zhì)押人所質(zhì)押的股權(quán)將面臨被強制平倉的風險，一旦股價跌破警戒線，質(zhì)押人就需要補倉，以補錢、補股票或其他質(zhì)押物來追加質(zhì)押。分析人士認為，不管公司如何澄清，大跌后緊急宣布回購始終還是有這個層面的擔心，否則根本不需要在目前的位置回購維穩(wěn)股價。

此外，廣匯能源巨額的融資盤也成為了公司股價的一個“定時炸彈”。廣匯能源一季報顯示，公司前十大流通股股東中有五名為證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶，也就是融資賬戶，累計持股數(shù)3.44億股，占總股本的比例為9.8%。

數(shù)據(jù)顯示，一季度末廣匯能源的融資余額為40.28億元，近期最高時超過48億元，而截至7月29日，該股的融資余額為37.66億元，扣除股價下跌的因素，這些融資客實際上并沒有離場。

而按照券商通常的風控標準，當融資賬戶負債比例達到130%時，投資者就會被強制平倉。也就是說，一旦融資買入一只股票后出現(xiàn)36%的虧損，證券公司就將強行平倉。

從二級市場來看，二季度廣匯能源的股價一直在11.7元上方運行，即便按12元平均持倉成本計算，大量的融資盤已經(jīng)面臨爆倉的危險。而成本在13元以上的融資盤，事實上可能已經(jīng)出現(xiàn)了爆倉。

一位私募基金經(jīng)理告訴網(wǎng)易財經(jīng)，一旦融資盤接近平倉線，其只能不斷進行減倉操作以防爆倉，這樣就可能出現(xiàn)“多殺多”的踩踏事件，導致股價繼續(xù)下挫，形成惡性循環(huán)。

據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)了解，正是因為意識到廣匯能源可能面臨的風險，很多機構(gòu)投資者已經(jīng)選擇了在高位拋售。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，共有40只公募基金持有廣匯能源4.62億股，占流通A股15.00%。其中，華商、嘉實等基金公司旗下多只基金持有該股。

一位重倉廣匯能源的大型基金公司基金經(jīng)理坦承，之前在這只股票上獲利了不少，但今年確實做得不好，“幸好7月初賣掉了大部分持倉，否則現(xiàn)在更為被動。”據(jù)悉，華商等基金也在拋售廣匯能源。

煤化工項目仍存變數(shù) 利潤不及預期

不管是融資盤還是基金等機構(gòu)，當初買進廣匯能源，大部分都是沖著其煤制油的故事和LNG項目而來。廣匯集團董事局主席孫廣信曾為廣匯能源的能源轉(zhuǎn)型設(shè)計好發(fā)展之路，即以LNG為切入口，在向上游煤炭、天然氣領(lǐng)域擴張的同時，向下游消費市場擴張。

縱觀整個廣匯能源的產(chǎn)業(yè)布局，公司搞煤化工，并花大力氣涉足煤炭、天然氣、石油等上游資源開發(fā)，甚至在國外搞油氣開發(fā)，目標是為了給自己的清潔能源業(yè)務提供戰(zhàn)略支持。

不過，今年4月6日公司煤化工基地的爆炸事件，令公司的煤化工項目蒙受陰影，也延誤了項目的整體進程。

日前，公司在與機構(gòu)投資者的溝通會上表示，煤化工項目有望在8月15日驗收環(huán)保設(shè)備后全面開工，經(jīng)過短期調(diào)試，公司計劃9月份負荷上到50%-60%。預計四季度盈利會比三季度好，煤化工廠四季度實現(xiàn)2億元的盈利可以預見。

中信證券發(fā)布的研究報告顯示，根據(jù)9月份煤化工項目開工率60%測算，全年項目貢獻盈利約6億元。此外公司吉木乃LNG項目開工率達50%，預計8月份可進一步提高負荷，由此測算全年可貢獻LNG產(chǎn)量2-2.5億方，可貢獻盈利約1.5-2億元。

一位不愿具名的分析師告訴網(wǎng)易財經(jīng)，廣匯能源的煤化工項目算是唯一一個能提到國家戰(zhàn)略層面的項目，之前預期該項目2014年的利潤能達到40個億，但這主要取決于項目的開工情況。

而齊魯證券也顯得樂觀，其認為，隨著哈密煤化工項目正式恢復運行日益臨近，2013年三季度業(yè)績將爆發(fā)式增長。預計公司2013-2015年凈利潤分別為28.8億元、55.6億元及81.3億元，同比增速分別為198.6%、93.3%、46.1%。

但從廣匯能源的表態(tài)來看，煤化工項目的利潤顯然并沒有預期中樂觀。一位券商也向網(wǎng)易財經(jīng)坦承，“之前預期公司今年的利潤能達到二三十億元，每股收益在5毛以上，但現(xiàn)在看來很難，這也是該股近期持續(xù)下跌的根本原因之一。”

職業(yè)投資人“天地俠影”表示，廣匯能源的哈密煤化工，污水處理應該遇到很大的難題，從神華鄂爾多斯煤化工項目看，國家最近明顯加大了對煤化工污水排放的環(huán)保力度。公司四季度爭取凈利潤2億元以上，顯而易見，廣匯哈密煤化工項目，遠遠達不到市場預期的暴利。

有私募人士稱，廣匯能源的LNG項目受制于水源，持續(xù)擴張上會受到影響，此外，煤制油的故事現(xiàn)在還說不清楚，股價能否支撐預期的市值是個未知數(shù)。目前看，不確定因素仍然較大。

昔日“德隆系”的掌門唐萬新也曾推出產(chǎn)業(yè)藍圖，并通過大規(guī)模的股票抵押融資等方式推動了股價上漲，但最終唐萬新失敗了。如今，廣匯集團董事局主席孫廣信似乎在復制這一手法，其能否取得最終的成功？資本市場會不會又出現(xiàn)“黑天鵝”事件？相信市場很快會給出一個答案。